SPK'dan El Freni

Gelir 315 milyon olacak!

Her iki taraf da istediğini almak için hamleler yaptı, SPK da Galatasaray A.Ş de rakibinin hamlelerini kısıtlamak için elinden geleni yaptı ancak rakiplerden biri yani SPK aynı zamanda düzenleyici bir rol de üstlendiği için oyuna son noktayı koyan taraf oldu.

Konu ile ilgili pek çok spor yazarının yazıları yayınladı. Ancak bir taraftar açısından çok da aydınlatıcı olmadı, bir ekonomist açısından ise pek çok yazıda rakamsal hatalar mevcuttu.

Peki SPK'nın kararları Galatasaraylı yöneticilerin belirttiği gibi 'eşi benzeri görülmemiş' kararlar mı?

Öncelikle kararın ne olduğunu hatırlayalım;

SPK, 14 Şubat 2014 tarihli bülteninde Galatasaray'ın sermaye artışına değişik onay verdi. Ancak iki kritik "ama" ekledi karara. Küçük yatırımcı sermaye artırımına katılmayacak sadece Galatasaray SK katılacak ve küçük yatırımcının hisse değeri düşmeyecek. Bir diğer ama ise bu sermaye artırımı ile Galatasaray A.Ş'deki payı yükselecek olan Galatasaray SK yeni paylarını bir yıl süre ile satamayacak.

Bir takım elinde Galatasaray hissesi bulunan yatırımcı sermaye artırımında "çağrı" olacağını yani sermaye artırımına katılmak istemeyen yatırımcıların elindeki hisselerin kulüp tarafından satın alınacağı düşüncesi taşıyordu. SPK kendisine Galatasaray A.Ş tarafından sunulan denetleme raporunu referans göstererek nakit dışı varlık devrinden kaynaklanan borçların tamamının ödenmiş olduğunu kabul etti. Böylelikle stadyum devri ile oluşan nakit dışı varlık aktarımı birinci sermaye artırımı ve son denetim raporu ile ortadan kalkmış oldu. SPK "o topa" hiç girmeden ara bir formül buldu.

Aysal sıkıntıda!

Hatırlanacağı gibi Galatasaray A.Ş, kulüpten tribün gelirlerini devralarak kulüp ile şirket arasında bir borç yaratılmış ve bu borç kullanılarak ilk sermaye artırımında küçük yatırımcıdan 125 Milyon TL nakit girişi sağlanmıştı. İkinci sermaye artırımında ise kalan borç kullanılacak ben yatırımcıdan 141 Milyon TL daha tahsil edilecekti. Ancak SPK şirketin kulübe olan borcunu nakit dışı varlık aktarımı saydığı için Galatasaray A.Ş eline para geçtikçe derneğe bu borca karşılık para aktardı ve giden para dernekten şirkete "Nakit ödenen sermaye avansı" olarak geri geldi. Yani aslında iş "EFT masrafı ödeyerek" kitabına uyduruldu. Kalan kısım için de bağımsız denetim raporu düzenlenerek haklar şirkete iade edildi.

SPK'nın ara çözümü ile söylenen sadece Galatasaray SK'nın belirlenecek bir baz fiyattan parası kadar sermaye artışı yapabileceği.  Hemen akıllara gelen "baz fiyat nasıl belirlenecek ?" sorunun cevabı ise BIST Toptan Satışlar Pazarının Kuruluş ve İşleyiş Esasları Genelgesinde düzenlenmiş durumda. Buna göre Baz Fiyat; başvuru tarihinden önceki iş gününden başlamak üzere geçmiş 10 işgünü boyunca oluşmuş ağırlıklı ortalama fiyatların ortalaması alınıp en yakın fiyat adımına yuvarlanması suretiyle tespit edilir. Hızlıca bir hesap yaptığımızda ise baz fiyat 22 – 23 TL aralığında oluşuyor.

Olasılıklar

Eğer SPK ikinci artırım için çağrısız ve koşulsuz bir onay verseydi 13,9 Milyon TL olan sermaye 41,8 Milyon TL daha artacak ve toplam sermaye 55,7 Milyon TL olacaktı. Derneğin koyduğu 172 Milyon TL sermaye avansı ve küçük yatırımcıdan toplanan 141 Milyon TL de sermaye primi olarak öz sermayeye eklenecekti. Ayrıca yatırımcıdan toplanan 141 Milyon TL nakit olarak kasaya girecekti.

Ancak SPK'nın kararına göre bir senaryo yaparsak,

Dernek hali hazırda kullanabileceği 172 Milyon TL'si ile daha önce belirttiğimiz 23 TL baz fiyattan ancak 7,5 Milyon adet hisse alabilecek ve sermaye 13,9 Milyon TL'den 21,4 Milyon TL'ye çıkacak. Bilançonun borçlar kısmında duran 172 Milyon TL dernek borcu da öz sermaye eklenecek ve sezonun ilk 6 ayına ait bilançoda belirtilen negatif 157 Milyon TL olan öz sermaye pozitif 15,1 Milyon TL olacak. Ancak sadece gelecek kur zararını bile göz önüne aldığımızda 9 aylık finansal tablolarda öz sermaye yine negatife düşecek gibi. ve bu senaryo ya göre şirkete bir nakit girişi söz konusu olmuyor kısa vadede.

Hisse paylarında ise derneğin sahip olduğu %55,04'lük pay %70'e çıkıyor ancak bu paylar 1 yıl süre ile satılamıyor.

Yukarıdaki hesaplamalarda varsayım derneğin ek bir nakit girişi kullanmadan sermayeyi artırdığı şeklinde eğer dernek nakit kaynak da eklerse sermaye avansının üstüne o zaman hesaplamaları yeniden yapmak gerekiyor.

Peki ek kaynak bulunursa?

Ek kaynak bulunması durumda ise bunun en büyük yararı öz sermayenin anlamlı bir şekilde pozitife dönecek olması.  Yine hisseler 1 yıl boyunca satılamayacak fakat teminat olarak verilmesinin ve nakit girişi sağlanmasının önünde bir engel yok.

Kısacası özetlemek gerekirse,

Mevcut durumda şirketin derneğe olan borcu sermaye aktarılacak ve şirketin piyasa değeri o kadar artacak.

Şirketin sermayesi 21,4 Milyon TL'ye öz sermayesi ise yaklaşık 15 Milyon TL'ye yükselecek.

Küçük yatırımcı para ödemeyecek ancak hissesinde bir değer kaybı olmayacak.

Asıl soru Galatasaray SK ek kaynak yaratacak mı?

Eğer bir ek kaynak bulunursa ortaya daha farklı ve bilanço açısından daha pozitif bir durum çıkacak.