İtalya Referandumu Sonrasında Haftanın Görünümü

Aralık ayının başında USDTRY kuru 3,5063 ile zirvesini yeniledi. Anayasa değişikliği ile ilgili görüşmelerden sonra ortak yapılan basın açıklamasında; Başbakan Binali Yıldırım'ın iki ifadesi önemliydi. Cumhurbaşkanı'nın eğer seçilirse partisiyle ilişiğinin kesilmeyeceği ve Meclis görüşmeleri sonlandığında 60 gün içinde referandumun gerçekleşecek olması. AK Parti ve MHP büyük ölçüde mutabakata varmış görünüyor, tasarının kısa sürede Meclis'e gelmesiyle beraber referandum sürecinin de hızlanması bekleniyor.

Siyasal sisteme ilişkin haber akışının TRY'de baskıyı artırdığını görmekteyiz. Uluslararası faktörlerde değişiklik beklememekteyiz, USD'nin küresel olarak konumu yakın gelecekte güçlü kalmaya devam edecektir. Ancak iç kırılganlık faktörleri itibariyle TRY'nin az tercih edildiği bugünkü eğilimden anlaşılabilmektedir. Bu çerçevede USDTRY kurunda da 3,50 üzerinde kalıcılık beklemeyi sürdürüyoruz. ABD faktörü (Trump, Fed, ABD faizleri) ve yükselen petrol fiyatları tek başına etkili olmasa da, kırılganlık faktörleri TRY'yi küresel haber akışına en duyarlı para birimleri arasında birinci sıraya koymaktadır.

Aralık ayı oldukça önemli iç gelişmelere sahne olacak. Haftaya Kasım ayı TÜFE verisiyle başlıyoruz. 12 Aralık'ta düşük beklenen 3. çeyrek büyümesi, 14 Aralık'ta Fed toplantısı, 15-16 Kasım'da Avrupa Konseyri toplantısı ve 20 Aralık'ta TCMB toplantısı bizi yeni yıldan önce bekleyen sert virajlar olarak görünüyor.

USD bir yandan Trump ve Fed beklentileriyle yükselirken, diğer yandan da Anayasa, Suriye ve Irak, AB ile ilişkiler ve OHAL gibi etmenler piyasalarda baskı yaratmakta. Son oluşan piyasa oynaklığı ile beraber sadece para piyasası değil, Türk finansal varlıklarının tamamı baskı altında kalmıştır.

USDTRY'de 3,40'ı destek olarak görüyorduk. 3,40 altının zor olduğunu düşünüyoruz, 3,50 normalleştirilirse projeksiyon kanalları 3,50 – 3,65 hareketini beraberinde getirebilir. Biz yılsonu gerçekleşmesinin 3,50 üzerinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz.

ABD tahvil getirilerinin artması Türk borçlanma maliyetlerini de artırmaktadır. Kısa vadeli faizlerdeki hareketin daha belirgin olması, getiri eğrisi görünümünü bozmaktadır. 5 yıllık kredi temerrüt swap oranının (CDS) 305 seviyesine yükselmesi ve TRY'deki değer kaybını enflasyon beklentilerini bozması çerçevesinde biz faizlerdeki yukarı yönlü hareketin devam edebileceğini düşünüyoruz. Borsa İstanbul'da ise; 80.000 – 75.000 bmöölgesinde konsolidasyon yaşanırken işaret ettiğimiz 72.800 seviyesi kritiktir. Bu seviyede tutunma sağlanamazsa 70.000 aşağısına gerileme de mümkün olabilecektir.

Siyasi belirsizlikler ve risklerle yüzleşmek durumunda olan Avrupa açısından haftanın en önemli gelişmesi Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) 8 Aralık'ta yapacağı toplantı olacak. Avrupa Merkez Bankası hali hazırda varlık alımları yapıyor ve mevcut programın Mart 2017 sonrasına uzayıp uzamayacağı merak konusu. Halen düşük seyreden çekirdek enflasyon nedeniyle ECB'nin varlık alımlarına Mart 2017 sonrasında da devam etmesini bekliyoruz.

İtalya referandumundan "hayır" oyunun çıkması ve Başbakan Matteo Renzi'nin istifa kararından sonra EUR haftayı satıcılı açtı. Oylama öncesinde "hayır" oyu önemli oranda fiyatlanmıştı, ancak İtalya'da önümüzdeki dönemde oluşabilecek siyasi risk ve 5 Yıldız Hareketi'nin EUR ve AB karşıtlığı EUR cinsi varlıklar üzerinde baskı oluşturabilir. Özellikle önemli ölçüde değer kaybeden İtalyan tahvillerinde bu hareketlerin daha da sertleşmesini bekleyebiliriz.

EURUSD paritesinin aşağı yönlü riskler bir adım önde olmak kaydıyla stabil seyrinde devam etmesini bekliyoruz, 1,05 – 1,08 bandında hareket devam edebilir. Ancak TRY'deki değer kaybı çerçevesinde EURTRY paritesi 3,75 – 3,90 bandına oturabilir.

ABD 10 yıllık tahvil faizlerinde %2,20 – 2,50 koridorundaki hareket eğiliminin devam etmesiyle birlikte, USD'de de güçlü fiyatlama beklemekteyiz. Bu durum altın fiyatlarını kısa dönemde baskı altında tutmaya devam edecektir. Bu eğilimin dönüşüme uğrayabileceği tarih ise 14 Aralık'tan ziyade 20 Ocak 2017 olarak görünmektedir. Bu tarih, Trump'ın ABD Başkanlık koltuğuna oturacağı tarih. Trump'ın özellikle korumacı dış ticaret önlemleriyle beraber küresel ticaret hacmini tehdit eder bir boyutta olması; öte yandan diğer büyüme politikalarının da aynı anda devreye sokulması USD ve altının aynı anda ralli yaptığı bir periyoda girilmesine neden olabilir. Buna Avrupa'da 2017 yılındaki seçim ve referandumlar öncesinde popülist ve anti-statükocu adayların ön plana çıkmasının artıracağı güvenli varlık ihtiyacının da eklenmesini, altında daha uzun dönemde potansiyel oluşturacak etmenler arasında gösterebiliriz.

Altında 1155 USD altında 1135 USD seviyesi destek olarak görülebilir. Ancak TRY'de değer kaybı içeride altın fiyatlarının en iyi ihtimalle stabil kalmasını sağlayabilecektir. Biz gram altında 140 TRY üzerine doğru bir seyrin gerçekleşmesini bekliyoruz.

OPEC Viyana'da anlaşmaya vardı ve günlük üretim kotasını 32,5 milyon varile indirdi. OPEC üyesi olan üreticilerin ardından üye olmayan Rusya'nın da bu anlaşmaya destek sağlayacak olması petrol fiyatında yukarı yönlü eğilime destek sağladı. Anlaşmanın uygulamaya geçilmesi kısmında piyasa artık talebe odaklanacak. Petrol fiyatlarında yaşanacak stabilizasyonun 50 – 55 USD bandına gerçekleşmesi olası gözükmektedir. Üretim kotası başarılı bir şekilde uygulanabilir ve global arz öngörülen seviyelerde tutulabilirse petrol fiyatında biraz daha dengelenme olabilir, bunun daha çok konsolidasyon şeklinde olmasını bekliyoruz. Türkiye açısından; hesaplamalarımıza göre, petrol fiyatlarında 10 USD hareket enflasyona yarım puan etki ediyor. Yine petrol fiyatlarında 10 USD hareket cari açığın milli gelire oranını yarım puan etkilerken, cari açıkta da yıllık bazda 4,4 milyar USD değişime neden oluyor.

Olağan olmayan piyasa koşullarında, riski mümkün mertebe dağıtmak gerekli. Riski az enstrümanlar ile riskli enstrümanlar üzerinde bu dönemde risk/getiri analizini rasyonel şekilde yapabilmek zorlaşmıştır. Bu nedenden dolayı ağırlığı mevduat tarafına vermekteyiz. Mevduat da kendi içinde %60 TRY mevduat, %40 döviz (tercihen USD) mevduat şeklinde ağırlıklandırılabilir. Hisse pozisyonu ağırlığını düşürdük, hisse pozisyonlarını koruma amacıyla vadeli BİST 30'da kısa, VİOP USDTRY kontratında veya FX USDTRY'de uzun pozisyon alınabilir. Küresel oynaklığın da arttığı bu dönemde defansta kalmak gereklidir.