Doğu Avrupa Bölgesinde Tek İstisna Türkiye Oldu

· 2013'ün 1. Çeyreğinde makro ekonomik gerilemenin Orta ve Doğu Avrupa'da dip seviyesini görmesi bekleniyor;

· Zayıf ihracat rakamları ve düşük iç talep büyüme rakamlarını olumsuz etkilerken, bu durumun tek istisnası Türkiye oldu

· Orta ve Doğu Avrupa Hisse Senetleri: Yılın ilk çeyreğinde hisse senetlerinde yaşanabilecek kısa süreli soluklanmaya rağmen, likiditenin riskli varlıklara yeniden yönelebilecek olması piyasalarda yukarı yönlü riskleri oluşturmaktadır.

· Yılın ilk çeyreği için Rusya'nın portföyde ağırlığının artırılmasına yönelik tavsiyemiz güçlü bir iddia olup, Türkiye'nin halihazırda çok güçlü bir performans göstermesinin ardından, likiditenin alternatif bir piyasa arayışına gireceği beklentimize dayanmaktadır.

Erste Group analistleri, bugün yayınlanan "Orta ve Doğu Avrupa piyasaları ve hisseleri" raporunda 2013'de Orta ve Doğu Avrupa piyasalarının iki ana tema doğrultusunda hareket edeceğini ortaya koydu. Bir yandan ekonomik zayıflıklar ve durgunluk gitgide daha somut hale gelirken, gerilemenin 2013'ün 1. Çeyreğinde dip noktasına ulaşması bekleniyor. Diğer yandan, Euro bölgesindeki kriz büyük bir artış göstermeyecek. Henüz dip noktasına ulaşıp yükselişe geçildiği söylenemese de, en azından döngünün neresinde olduğumuzu daha açık görebilmekteyiz.

Bu iki varsayımın yanı sıra, Merkez Bankalarından gelen destek sayesinde, hisse senedi piyasaları riskten kaçınma eğiliminden faydalanmış durumda. Likiditenin bol olması ve yüksek getiri arayışı da bu duruma katkıda bulundu. Erste Group CEE Hisse Senedi Araştırma Bölümü Başkanı Henning Esskuchen, konuyla ilgili olarak, "Bu faktörler, 2013 yılında yükselişini sürdürmesini beklediğimiz Orta ve Doğu Avrupa hisse senedi piyasalarına destek olacaktır. Piyasaların daha yüksek seviyelere ulaşması için kar artışının iyileştirilmesi gibi daha temel argümanlara ihtiyaç duyulacaktır" ifadesini kullandı.

Orta ve Doğu Avrupa'daki Makroekonomik tablo: gerileme 2013'ün 1. Çeyreğinde dip noktaya ulaşacak

Orta ve Doğu Avrupa ülkelerinde ekonomik büyümede yaşanan zayıflık devam etti. Zayıf ihracat rakamları ve düşük iç talep büyüme rakamlarını olumsuz etkilerken, bu durumun tek istisnası Türkiye oldu. Ancak, 2012'nin 3. Çeyreğinde Türkiye'nin yanı sıra Polonya ve Slovakya da pozitif büyüme kaydetmeyi başardı. Esskuchen, "Orta ve Doğu Avrupa'daki gerilemenin 2013'ün 1. Çeyreğinde dip noktasına ulaşmasını bekliyoruz" dedi.

Orta ve Doğu Avrupa'daki ülkeler 2012'de birbirlerinden farklı performanslar gösterirken Erste analistlerinin aşağıdaki tahminleri aşağıdaki gibi özetlenebilir.

· Euro bölgesindeki belirsizlik, ülkedeki kemer sıkma tedbirleri, ve ihracatın büyümedeki tek kaynak olması nedeniyle Çek Cumhuriyeti'nde %0,1 ekonomik gerileme

· IMF anlaşmasının yeniden görüşülmesi ve AB yardımlarının daha iyi kullanımı yolunda ilerlemeye devam edilmesinin sonucu Romanya'da %1,1 GSYİH artışı

· Macaristan 2013 yılında da resesyonda kalmaya devam edecek. Hükümetin ekonomik politikaları uzun vadeli ekonomik büyüme potansiyelini zayıflatmakta ve yatırımcılar arasında riskten kaçınma eğiliminin geri dönmesi tehlikesi mevcut ki bu durum hükümetin finansal durumunu hızla tekrar olumsuza dönüştürebilir – özellikle de olası bir IMF anlaşmasının her zamankinden daha uzak olduğu göz önüne alındığında.

Orta ve Doğu Avrupa Hisse Senetleri: Ocak'ta yavaş bir başlangıcın ardından 1. Çeyreğin ilerleyen dönemlerinde daha güçlü bir yükseliş bekleniyor

Orta ve Doğu Avrupa ile Güneydoğu Avrupa, 2012'nin son çeyreğinde oldukça iyi bir performans gösterdi; Çek Cumhuriyeti, Slovenyave Sırbistan büyük yükselişler gösterirken, Hırvatistan'ın performansı Erste analistlerinin düşüş beklentisini doğruladı. Polonya da muhtemelen para politikasındaki gevşemeden güç alması sayesinde beklenenden iyi bir performans sergiledi. Esskuchen durumu, "Aslında esas çekincemizin likidite olmasına rağmen Romanya'nın bu kadar iyi performans göstermesinden memnunuz. Son olarak da, Türkiye'nin gösterge üstü performans sergileyeceğini söylemek kesinlikle doğru bir karardı, ama Rusya hayal kırıklığı yarattı" şeklinde özetledi.

Genel olarak, piyasaların 2012'yi bu kadar güçlü kapatmasının ardından analistler 2013'te daha yavaş bir başlangıç bekliyor. Daha sonra bir miktar konsolidasyon büyüme beklentileri konusunda da net bir görünüm elde ederek, piyasaların güç kazanması için temel oluşturabilir. Esskuchen, konuyu "Özellikle risk değerlendirmelerindeki değişikliğin piyasaları sürükleyen unsur olduğu dikkate alındığında, elde edilen kazançları bir miktar realize etmek bizim görüşümüze göre olumsuz bir durum değil. 2013'ün 1. Çeyreğinin sonuna doğru güçlü bir yükselişin başlayabileceğini düşünüyoruz" şeklinde açıklıyor.

Romanya'da ekonomiye olan güven artıyor

Orta ve Doğu Avrupa için en son ZEW/Erste algılama göstergesi, gelecek altı ay için Orta ve Doğu Avrupa'ya yönelik ekonomik beklentilerin biraz kötüleştiğini gösteriyor. Uzmanlar, Çek Cumhuriyeti, Polonya ve Slovakya için halen önümüzdeki altı ayda ekonomik gelişmenin istikrar kazanmasını bekliyor. Dolayısıyla, Slovakya ve Polonya'daki mevcut durumun değerlendirmesi nötr veya pozitif bir durumda. Romanya için ekonomik algılama göstergeleri ciddi anlamda iyileşti. Hırvatistan, Macaristan ve Romanya için uzmanların mevcut ekonomik duruma ilişkin değerlendirmeleri de iyileşti.

Ülke tercihi: Yılın ilk çeyreği için Rusya'nın portföyde ağırlığının artırılmasına yönelik tavsiyemiz güçlü bir iddia olup,Türkiye'nin halihazırda çok güçlü bir performans göstermesinin ardından, likiditenin alternatif bir piyasa arayışına gireceği beklentimize dayanmaktadır.

Esskuchen, "Beklentimiz Türkiye'den Rusya'ya doğru kayma olacağı yönünde olup, risk konusundaki genel görüşün pozitif kalacağı varsayılırsa, Romanya ve Güneydoğu Avrupa piyasaları bu durumdan fayda sağlayabilir. Polonya konusunda ise, temel göstergeler kesinlikle pozitif bir tablo çizmediğinden temkinli kalmaya devam ediyoruz. Avusturya ve Orta ve Doğu Avrupa için temkinli bir şekilde iyimseriz, ancak 2012'nin 4. çeyreğindeki güçlü performanstan sonra bir miktar konsolidasyon bekliyoruz" açıklamasını yaptı.

Türkiye – nötr

Bölgedeki diğer ülkelere göre kesinlikle pahalı olmasa da, Türkiye tarihsel değerleme seviyesini aşan ilk piyasaydı ve şu anda ortalama F/K seviyesinin %11 üzerinde işlem görmektedir. 2012'deki güçlü performansı düşünüldüğünde, 2013'ün 1. çeyreğinde bir duraklama beklenebilir. Hedef fiyatların belirlenmesinde risk primlerinin daha da düşürülmesine dayalı olarak, değerlenmelerin daha yukarı taşınması, Türkiye için önemli bir unsur olmaya devam ediyor. Ancak, Rusya'ya karşı görece olarak, Türkiye hisse senedi piyasası 2013'ün 1. çeyreğinde daha düşük performans sergileyebilir.

Avusturya – nötr

En yüksek hisse senedi risk primlerinden birine sahip olduğu için – ve elbette aynı zamanda düşük getiriler nedeniyle – Avusturya piyasası için risk iştahı belirleyici faktörlerden biri olmaya devam edecektir. Piyasa hala hisse senedi yatırımları için 700 baz puan ekstra getiri sağlamakta ve zayıf tahvil piyasalarıyla birlikte, getiri arayışı Avusturya piyasasına olumlu yansıyabilir. Piyasanın 2012'deki güçlü kapanıştan sonra duraklamasını beklesek de, Avusturya'ya geçen seferden biraz daha düşük bir not verdik.

Orta ve Doğu Avrupa –nötr

Macaristan, Çek Cumhuriyeti ve Slovenya'dan oluşan piyasalar grubu için görüşümüz hafif olumlu olarak nitelendirilebilinir. Net kar artışı konusundaki konsensus beklentileri Slovenya'da sürpriz bir şekilde güçlü, Çek Cumhuriyeti için makul düzeyde, Macaristan için ise zayıf durmaktadır. Macaristan'da, buna ek olarak, hala yüksek olan politik riskle birlikte genel beklentiler zayıfladı. Macaristan'da para politikasındaki gevşeme büyük ihtimalle devam edecek olsa da, buradaki potansiyelin büyük kısmı fiyatlanmış olabilir. Çek hisse senetleri ise, yüksek temettü getirileri ve borsanın ana şirketerinden biri olan CEZ'in yakın zamanda olumsuz performans göstermesi, nedeniyle tekrar bir fark yaratabilir.

Polonya – nötr

Polonya yalnızca bu bölgedeki en pahalı piyasa olmakla kalmıyor, aynı zamanda da şu anda tarihsel değerleme seviyelerinin üzerinde işlem görmektedir. Büyüme beklentileri şu ana kadar bölgedeki diğer ülkelere göre en düşük konumda ve likiditenin de çok fazla fark yaratması beklenmiyor. Para politikasındaki gevşemenin devam etmesi destek olacaktır. Dolayısıyla, nötr tavsiyemizi teyit ediyoruz.

Romanya ve Bulgaristan – ortalama – gösterge üstü

Temel göstergeler iyi görünüyor ve konsensus net kar artışı son zamanlarda oldukça iyi bir gelişme gösterdi. Politik durum piyasayı çok fazla etkilemediği sürece, bu piyasalara ilave likidite girişi gerçekleşebilir. Risk elbette yüksek kalmaya devam ediyor ve genel algılamalarda önemli bir bozulma olması durumunda, Romanya bu durumdan kötü etkilenecektir.

Rusya – gösterge üstü

Şu anda Rusya piyasası için öne sürülecek en güçlü argüman likidite olmalıdır – bu durum özellikle Türkiye'ye göre alternatif piyasa olarak bakıldığında geçerli olmaktadır. Türkiye likidite akışı açısından negatife dönme riski taşırken, Rusya da pozitif bir noktaya yaklaşmaktadır. Aralık 2012'deki performans, Rusya piyasasının Türkiye kadar iyi bir performans gösterdiği bu dönemde bir değişimin çoktan başlamış olduğunu gösteriyor. Türkiye'ye karşı görece bir alternatif olarak Rusya konusundaki tahminimizde, likiditenin fark yaratması nedeniyle model sonuçlarımızı izliyor ve piyasaya gösterge üstü not veriyoruz.

Güneydoğu Avrupa – nötr – gösterge üstü

Risk iştahı konusundaki görüşlerin pozitif eğilimli olacağını varsayarsak, Sırbistan Romanya'ya benzer bir pozisyonda görülebilir. Risk kesinlikle yüksek ve likidite de önemli bir engel olarak kalmaya devam edecek. Ancak, makul düzeydeki kazanç seviyeleriyle desteklenen büyümenin tarihsel değerleme seviyelerine ulaşmak için katetmesi gereken çok uzun bir mesafe var. Hırvatistan'da görünüm daha az olumlu. Büyüme konusundaki ortak görüş yakın zamanda hafif bir iyileşme gösterdi. Dolayısıyla, iki piyasayı birleştirdiğimizde, kuvvetli model sonuçlarını biraz yumuşatarak nötr – gösterge üstü arası bir sonuca ulaşmaktayız.

En iyi 10 hisse

Esskuchen, "Avusturya için önerilerimiz Semperit, Polytec ve Verbund; Türkiye'de ise Akfen Holding, Torunlar GYO, Halkbank ve İş Bankası'dır. Bu iki bankaya olumlu bakmamızın sebebi perakende alanındaki mevcudiyetleri ve diğer bankalara göre fon yapılarında TL fon tabanının daha yüksek bir paya sahip olması" eklemesini yaptı.

Romanya'dan, hisse değerleri yükselmeye başlayan Fondul Proprietatea ilk 10 listesine girdi. Krka da en iyi hisseler arasına dönüş yaptı. "Temettünün iki katına çıkarılmasının olumlu bir hamle olduğu ve getirileri halen düşük olan Richter Gedeon'un toparlanma trendinin devam etmesini bekliyoruz."