Orta ve Doğu Avrupa'da Tahvil Piyasası Yatırımcıyı Cezbediyor

Romanya, CEE'deki yerel para birimi cinsinden tahviller arasında bölge birincisi olarak öne çıkarken (5 yıllık tahvillerde toplam %9,8 getiri), Macaristan da Eurobond piyasasının en iyi getiri sağlayan enstrümanı olarak (%10 getiri) göze çarpıyor ve İtalya ve İspanya'yı geride bırakıyor.

· Risklerin göreceli olarak daha dengeli dağılması ve Euro Bölgesindeki tahvillerin çoğuna göre daha yüksek getiri sağlaması, CEE tahvillerine olan yatırımcı ilgisini artırıyor.

· 2015'de genel seçim ortamının hakim olacağı Türkiye'de getirileri belirleyecek ana faktörler, küresel faiz oranları, ülkedeki enflasyon trendi ve para politikalasının birleşimi olacak. Enflasyondaki düşüşün nominal faizlerde yükselişi sınırlamasını bekleyen Erste yine de bu alanda yıl içerisinde oluşabilecek risklere dikkat çekiyor.

Orta ve Doğu Avrupa (CEE) devlet tahvil piyasası küresel yatırımcıların yakın markajına girdi. Son birkaç yılda bölge ülkelerinin kredi notlarının iyileşmesi (pek çok CEE ülkesinin notunda artış görülürken, Euro Bölgesi ülkelerinin çoğunun kredi notu düştü) ve risk primlerindeki farkların azalması yatırımcıların gözünü bölgeye çevirdi. Erste Group'un CEE devlet tahvilleriyle ilgili yayınladığı son araştırmaya göre, devlet tahvilleri, temel göstergelere/kredi notuna göre iyi bir getiri sağlamaları ve tarihsel olarak düşük seyreden oynaklık seviyeleri sayesinde, Avrupa'da en yüksek performans gösteren yatırım araçları arasında yerini aldı. Grubun faaliyet gösterdiği ülkelerle ilgili beklentilerin de yer aldığı araştırmada, Türkiye ile ilgili 2015 beklentilerine yer verilerek "2015'te Merkez Bankası'ndan herhangi bir faiz değişikliği beklemiyoruz. Ancak, Merkez Bankası'nın likiditenin sıkılaştırılmasına ve 2015 içerisinde finansman maliyetini faiz oranlarının üzerine çıkarmaya odaklanması gerektiğine inanıyoruz" denildi.

Erste Group Orta ve Doğu Avrupa Makroekonomi ve Sabit Getirili Enstrümanlar Araştırma Müdürü Juraj Kotian ise CEE devlet tahvillerine artan ilgiyi şu sözlerle değerlendirdi: "Şu andaki en sıcak yatırım konularından biri düşük faiz ortamı; dolayısıyla, daha fazla kurumsal yatırımcının portföylerini çeşitlendirmek istediğini ve bu nedenle Orta ve Doğu Avrupa devlet tahvillerine ilgi gösterdiğini görüyoruz. CEE tahvil piyasasının önemli ölçüde derinleşmesiyle, bölgedeki devlet tahvillerinin performansını takip etmemize yardımcı olacak iki adet Erste CEE Tahvil Endeksi oluşturmaya karar verdik. Bu iki endeksten gelen verileri birleştirdiğimizde CEE devlet tahvillerinin Avrupa'da en iyi performans sağlayan varlıklardan biri olduğu sonucuna vardık."

Erste CEE Eurobond Endeksi'ne göre, Orta ve Doğu Avrupa ülkelerindeki Eurobondlar , bu yıl Erste Orta ve Doğu Avrupa Yerel Tahvil Endeksinin Euro cinsinden ölçtüğü yerel para birimi cinsinden tahvillere göre daha yüksek getiri sağladı. (%6.9'a karşı %5.3). Her iki endeks de, Orta ve Doğu Avrupa tahvillerinin, sırasıyla %3.8 ve %4.6 (yılbaşından bugüne kadar) getiri sağlayan 5 yıllık Alman ve Fransız tahvillerini geride bıraktığını gösterdi. Bu endekslere dahil olan Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri, Hırvatistan, Çek Cumhuriyeti, Macaristan, Polonya, Romanya, Slovenya ve Slovakya oldu (Son iki ülke, Euro bölgesine üye olmaları nedeniyle Erste Orta ve Doğu Avrupa Yerel Tahvil Endeksine dahil edilmedi).

Yukarı ve aşağı yönlü risklerin daha dengeli dağılması ve Euro Bölgesindeki tahvillerin çoğuna göre daha yüksek getiri sağlanması, Orta ve Doğu Avrupa tahvillerine olan yatırımcı ilgisini artırıyor

CEE Eurobondları, risk profilleri ile kıyaslandığında da çok iyi performans sağlıyor. Erste CEE Eurobond Endeksinin günlük değişimlerin standart sapmalarıyla ölçülen oynaklığı, CEE ülkelerinden ve hatta Almanya'dan bile daha düşük olduğu hesaplanıyor.

CEE ülkeleri, nakit pozisyonu açısından rahat bir konumda

Orta ve Doğu Avrupa ülkeleri ve Türkiye'deki itfalara ve nakit durumuna bakıldığında, çoğu ülkenin arzı artırma konusunda özel bir acelesi olmadığı görülüyor.

Yabancı piyasalara ihraç konusunda Hırvatistan, Sırbistan, Romanya ve Türkiye hükümetlerinin 2015 için ön finansman sağlamak için yabancı piyasalara erişmesi beklenirken, Polonya ve Slovakya da 2015 başlarında yabancı piyasalara ihraçta bulunma ihtimali olan ülkeler arasında.

Türkiye – küresel faiz oranları, enflasyon trendi ve parasal politikaların birleşimi, önümüzdeki birkaç çeyrekteki getirileri belirleyen ana faktörler olacak.

Arz ve talep faktörleri

Erste araştırmasında Türkiye ile ilgili şu öngörülere yer verildi: "Hazine, 2014'te 135 milyar TL'lik (GSYİH'nin %8'i) yurt içi borç senedi ihraç etmeyi planlamış olsa da, ihraç edilecek senetlerin bu rakamdan 10 milyar TL daha az olacağı belirtiliyor. Hazine, tüm yıl için hedeflenen yurt içi borçlanmanın yüzde 81'ini 3'üncü çeyrek itibariyle tamamlamış durumda; yüzde 81'lik borç çevirme oranı, planlanan yüzde 86'dan oldukça düşük bir seviyede. Hazine, muhtemelen 4'üncü çeyrekte 16,5 milyar TL'lik ek iç borçlanma ile (GSYİH'nin %1'i) borç itfa miktarının yüzde 76'sını karşılayacak. Bu rakam, önceki çeyreklerde ihraç edilen senetlerin yarısından düşük ve bu durum da art tarafından getiri konusunda bir baskı olması ihtimalini azaltıyor. Bu yıl beklenenden düşük arz olması, sağlam mali performansla ilişkilendiriliyor. Türkiye, yıl sonunda %1.9 bütçe açığı vermeyi planlamış olsa da, Ağustos itibariyle açık halen %1.3 ile sınırlı durumda. Hükümet 4'üncü çeyrekte mali genişlemeye gitse dahi, nakit pozisyonunun güçlü olmsı çevirme oranlarında artışı önleyebilecektir."

Türkiye'de 2015'te tüm yıl için toplam iç borç itfa miktarı 2014'e göre yüzde 40 daha düşük olacağı için ihraç miktarı daha da düşecek. Bu düşüş, özellikle 2015'in 2'inci yarısında hissedilecek. Düşüşün tam etkisi planlanan borç çevirme oranına bağlı olsa da, yeni ihraç miktarındaki azalma, özellikle de yabancıların tahvillere olan ilgisi düşük kalmaya devam ederse, getiriler üzerindeki yukarı yönlü baskının azalmasına yardımcı olabilir. Yabancı yatırımcılar, 2014 yılında yurtiçi devlet tahvillerinde nette pozisyon değiştirmediler ve yabancı yatırımcının tahvil piyasasındaki payı yüzde 22 seviyesinde 2013'e göre yatay seyretti.

Hazine, bu yıl için geçerli olan 6,5 milyar Dolarlık (GSYİH'nin %0.08'i) Eurobond ihraç hedefini 3'üncü çeyrek itibariyle tamamladı. Yine de, Hazine 2015 için ön finansman sağlamak için yıl sonuna doğru Eurobond ihraç edebilir. Bu yıl yabancıların Eurobondlara olan ilgisi sınırlı kalırken, yalnızca 154 milyon Dolarlık net giriş gerçekleşti.

Enflasyonda düşüş bekleniyor

"Küresel faiz oranları, Türkiye'deki enflasyon trendi ve parasal politikaların birleşiminin önümüzdeki birkaç çeyrekteki getirileri belirleyen ana faktörler olacağına değinilen araştırmada, şu ifadelere yer verildi: "4'üncü çeyrekte, enflasyonun sadece çok sınırlı bir düşüşle mevcut %9.4 oranından %9'a gerilemesini bekliyoruz. Ayrıca, piyasalar FED'in çıkış stratejisi konusunda daha endişeli hale geldikçe, risk talebinin de zayıf olması beklenebilir. Dolayısıyla, iki yıllık tahvil getirilerinin yıl sonu itibariyle %9 olarak gerçekleşebileceğini düşünüyoruz. Enflasyondaki düşüş 2015'in 1'inci çeyreğinden itibaren daha görülür hale gelebilecek ve bu da getirilerin %8.8'e doğru gerilemesine imkan sağlayabilecek olsa da, FED'in ilk faiz ayarlamasının beklendiği ve Türkiye'nin de genel seçimlerden geçeceği 2015'in 2'inci çeyreği konusunda temkinliyiz. Getirilerin 2015 2'inci çeyrekte %9.4'e kadar yükselmesini ancak daha sonra enflasyondaki düşüşün küresel yüksek faiz baskılarına karşı bir tampon görevi görerek nominal getirilerin artmasını önlemesiyle yılın geri kalanında %9'a doğru gerilemesini bekliyoruz. Ancak, Merkez Bankası'nın likiditenin sıkılaştırılmasına ve 2015 içerisinde finansman maliyetini faiz oranlarının üzerine çıkarmaya odaklanması gerektiğine inanıyoruz."